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【水星价值一二级联合研究】为什么说2022是汇顶科技跨时代的转折与历史性的拐点
2022-01-23
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七大转折,七大拐点。此文献给割肉与即将割肉的股民,持仓与打算建仓的机构,离职与计划跑路的汇顶员工。


2021已过去,2022关键词:转折与拐点。


2021年经历了最坏的一年,业绩下滑幅度甚至超过2020。七大原因影响了汇顶业绩,一是代工成本攀升盈利能力减弱,二是主力业务超薄指纹客户跳票,三是巨额研发费用压低利润,四是多元化布局未能打开市场,五是大客户某为手机业务清零,六是疫情导致产品研发以及新品流片受阻,七是海外市场布局有待突破等等。2022年还会更惨吗?我从7个方面说说2022年的7个转折与7个拐点。


转折1:代工市场趋于平衡,成本开支迎来拐点

指纹和触控虽然是两块传统业务,但为汇顶保持高强度的研发投入,提供了源源不断的现金流。然而代工慌的出现,对于没有涨价甚至还在降价指纹产品,造成收支两端承压。第二主力业务触控产品,虽然没有明显降价,但苦于拿不到产能,21年出货量也不理想,罪魁祸首都归结于代工荒。

经历了两年的代工荒,台积电、三星、格芯、联电、中芯等晶圆代工厂商都着手新建晶圆厂,甚至国内某顶尖IC厂商也自建代工厂,基本在2022年至2024年陆续投产。

2022是标志性的拐点,代工成本也许不会立马下滑,但肯定不会大幅增长,保持趋缓之势并逐步下行。对于指纹和触控业务板块,也许不会有多高增长,至少可以持续保持稳定的利润贡献,不再像这两年出现断崖式的下滑。


转折2.出货量修复,市占率迎来拐点

科技行业更新换代很快,最现实的就是一个新品面世,很快迎来追随者,产品价格逐步下滑。光学指纹就是如此,从刚商用的10+美元,跌到如今1.5-2美元,打了两折。这其中也有前几年专利保护不够完善的原因,被抄袭者占了便宜,不然不至于滑坡这么快。在产品降价的过程中,只有推出升级产品,修复单价,才能维持营收。所以,汇顶推出了超薄指纹。

20H1迎来超薄指纹出货高峰,之前文章已经分析过了,然而在过去一年,至少有6款主力机型迎来了“反向升级”,也就是20年还用超薄的,结果21年改回了普通指纹,甚至二连跳降级为侧面指纹。因为疫情,各类成本攀升之后,减配置成为主流,指纹产品成为被砍对象。21年,只有小米是汇顶超薄的最大支持者,其次是谷歌,其他纷纷倒戈。

但欣喜的是,22年将逐步改善。比如22Q1发布的OPPO find x5、一加旗舰回归超薄,realme GT2也首度采用。红米k系虽然没有一步回归到位,但也从侧面回归屏下,指纹产品在一度降级之后迎来再次升级。这只是22年一季度的机型,后面还有三个季度留下想象空间。


转折三:十大产品面世,研发投入迎来拐点

这段划重点。汇顶今年是推行BU改革(业务单元化)的第一年,可是成绩单不太好看,只有光学与触控bu是盈利的,互联bu亏损,安全bu亏损,多媒体bu亏损。其实我也很惊讶,但仔细一算,其实无非是新产品利润贡献为0,而高昂的研发投入费用化后,严重拖累当期业绩。

22年会有十大新产品陆续结题,投入市场,比如已经发布的NB、ALS,以及待发布的蓝牙5.3、tws主控、LE audio、tof、eSE、nfc、新一代音频PA、血压。冬奥会临近,数字货币预热,猜猜汇顶有没有相关联的新品消息,年初见,蹲一波通过认证消息。

一旦新产品结题后,只会留下部分人员进行维护升级,大多数人会转去新产线,实现新旧业务交替。一方面会带来利润贡献,多与少先不预估,至少是带来了增量。但最重要的是另一方面,研发收支平衡,让财报变得更健康。就会计准则来说,产品转商之前,由于研发不确定性,保守型的公司都会把研发费用化,当期计提费用,列入年度成本,这也是这几年汇顶利润大幅下滑的重要原因。而产品商用之后,长期高额的费用化研发支出,可转为资本化,逐步伴随着利润释放。

度过最强的一波研发高峰期,今后的研发投入会基本保持一个稳定或缓增态势,不会像这几年爆发性的突增,严重影响净利润。部分可以兑现利润的研发产品,也可以按照会计准则进行研发资本化,逐年分摊,腾出利润空间。


转折四:新品预期强化,多元化布局迎来拐点

汇顶致力于打造一家多元化、平台型ic设计公司,但截止目前,除了指纹、触控,其他板块贡献力还没有完全体现。

第三部分提到的十大新产品,22年基本都能看到商用,只是多与少的问题。四大板块同步发力,运营能力更加平衡。但,最大爆点还是光学和安全。

2022,在于预期的强化。一支股票,等利润在财报体现的时候,股票早已上涨一波。往往是在某某产品流片成功、小规模量产出货,在还没有看到财报利润之前,股价开始拉涨。

特别是最大预期cis的出现。12月份,T★证券和H★证券召开了电话交流会,人美声甜的小姐姐做了交流。当然小姐姐职业素养很高,没有泄露任何机密。雪球之前还有流出部分纪要,但后来都被公关掉了。其实内容中,最重要的是强化了cis预期,开始宣传cis了。虽然这些内容不算啥秘密,该知道的都知道了,但我遵守规则,不想评价太多,关于cis像素尺寸、流片进展以及市场定位,留到以后慢慢聊。明年开始,关于cis的官方消息会不断增多。


转折五:全球疫情见顶,研发效率迎来拐点

很多人诟病汇顶研发效率低,按目前的研发进程来看,这两年研发效率确实不高,新产品推出很慢。但我本人,还是想把锅推给疫情。疫情带来影响有四点,1.产能问题,全球产能不足,成熟产线被疯抢,为效益贡献不显著的新产线,做风险试产的意愿度不高。2.海外交流不畅,国外疫情形势很严峻,就比汇顶埃及,居然在21年下半年才结束了居家办公,回到办公室上班(汇顶埃及曾在领英发过圈,可是找不到了),一直只能在线沟通,严重影响研发效率。3.客户对接受阻,芯片产品推广需要fae驻场服务,及时调整客户方案。这两年出入境影响很大,国内外很难正常的往来交流,无法及时对接海外客户。4.消费降级导致技术降级,厂商对于新产品支持力度不足,都勒紧腰带过日子,谨慎运用新技术。当然还有敢于尝新的某大客户挂了。

这些影响研发效率的原因,在22年都将逐步缓解。


转折六:大客户清零,限令突破迎来拐点

汇顶的最大客户,这些年业绩占比最多达到30%+。随着20Q3限令生效,21Q3迎来最后一次断崖式下滑,单季度影响8-10亿营收,现在只剩下一些可穿戴设备的业务。从21Q4开始,某大客户的手机业务已基本清零,不会再出现同比大滑坡。

然而,设想22年如果某大客户重回5G呢?业内的传闻,回归5G只是时间问题,22年我们会先看到4G机型的发布,随后5G回归。当然,麒麟不知道能不能回来,但不重要,重要的,只要还是汇顶的超薄指纹就好,这需要进一步跟踪观察。


转折七:海外加速导入,国际化进程迎来拐点

国内不少科技型企业,虽然产品性能比不过国外品牌,但依靠国产替代政策,也取得了很快成长。

但是,全世界是一个拥有60亿人口的市场,不只是14亿人口的国内市场,要获得更大突破,必须走出去,参与全球企业竞争。离开舒适但又内卷的国内市场,外面的世界海阔天空。因为只有获得国际巨头的认可,才是检验产品的一块试金石。

这也是为什么这么多TI大佬来到汇顶,汇顶也在不断推动海外研发基地布局。22年的海外市场,目前唯一能与苹果抗衡的三星,以及消费电子市场有力挑战者谷歌,汇顶都会有不错的增长。预测海外营收40%起步,可能会接近50%。


写在最后,以上都是个人判断,不构成投资建议。汇顶还有很长的路要走,正如汇顶常说的韭菜理论,哦不,是毛竹理论,熬过4年成长周期迎来收割,哦不,是迎来收获。

2022是产品大量推出的一年,当然距离全面放量还需要时间过度。因此我不预测2022年业绩能反转到多高水平,但一定会触底转折,形成拐点上升之势。

朋友们,买卖自由,理性投资。等不了的,请别往坑里跳。

祝大家新年快乐。



作者:聪明的小陈
来源:雪球
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  • 疫情以及供给需求结构等多重市场负面情绪叠加,这轮成长周期真的不太容易
    2022-04-27 10:30
  • 蓁蓁
    持仓用户
    七大转折,七大拐点,真不容易
    2022-01-25 18:51
持牌机构 / 强大股东