“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个资产配置话题，花几分钟时间学习一个投资小知识。照例送大家一句金斧子今日签“假如某一天‘市场先生’表现得愚蠢至极，那么你可以随意忽略他或利用他，但如果你受到他的影响，那就会大难临头。”这句话来自巴菲特。

“有这样一位市场先生，他每天来敲你的门，对你手中的东西提个买价，对他的提个卖价。这位先生是很情绪化的，他报的价有时很高，有时又低得离谱。如果你不理他，不要紧，他也不生气，明天再来敲你的门，给你一个新的、同样情绪化的报价，而买卖的决定权完全在你，他只干两件事——报价，然后等你回答‘Yes’或者‘No’。”这个看似简单的比喻，却道出了一个无价的理念，那就是对于市场的波动，你是选择“被动”还是“主动”。与大家共勉。

【话题引出】

珊媛：开兴你说的没错。这个比喻说的更通俗一点，就是你是要选择被“市场先生”牵着鼻子走，还是要坚持独立思考？如果对股票的价值没有独立的判断，你注定会被市场先生牵着鼻子走。

说到这里，最近的市场动态也不太平静啊，可谓是一波接一波，前有华为出售荣耀，后有沃森生物出售事件。这不，前阵子的一场电话会引爆了资本圈，反转剧情之下，“沃森生物出售旗下HPV疫苗子公司上海泽润”的相关事宜不得不按下了暂停键。那具体是怎么一回事儿呢？

开兴：整个事件的导火索，是沃森生物在12月4日发布的一则《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的公告》。交易完成后，上海泽润将不再是其控股子公司。不过紧接着，沃森在7日发布公告称暂停转让。此后市场又是一片喧哗。

珊媛：沃森生物本打算做的转让交易，到底是怎么犯众怒至此的？

开兴：这件事最“要命”的其实不是卖不卖资产，而是对资产的定价出了问题。作为交易的标的，2003年成立的上海泽润，几乎是支撑市场对沃森生物估值的“顶梁柱”。现在眼看着疫苗就要上市大卖，而沃森的管理层却以11.4亿卖掉了32.6%的股权，也就是说上海泽润对应的整体估值仅仅只有35亿（11.4/32.6%）左右。

【关注点】

珊媛：的确，一直以来，上海泽润被各大机构认为是沃森生物造血功能（印钞机）的核心资产，出售这么大比例的股份，居然只能卖的起11.4亿。而此前机构将其对标的是万泰生物。因此，无论股东还是投资者，肯定都难以接受。

而且，沃森生物事件出来后，网上总结出一个“沃森悖论”——假如沃森是故意贱卖上海泽润、搞利益输送，说明管理层有严重问题，这种股票不能持有；那么，假如沃森没有贱卖上海泽润，且价格较为合理，说明之前的估值完全就是扯淡，HPV疫苗根本不值那么多钱，股价应该先来个膝盖斩才对。对此，开兴你怎么看？

开兴：嗯，这个悖论很有意思。首先，沃森生物的核心问题在于公司的股权太过于分散，几乎没有任何一个股东持股比例超过5%，所以理论上来说管理层的确会存在向外输送利益的动机。

但值得注意的是，从市场趋势及国产二价HPV疫苗市场表现来看，股东的看法未必对，沃森生物的做法也不是完全不合常理。

珊媛：为什么？如今国内HPV疫苗的供需非常之大，如果能在这个领域中站稳脚跟，此后的市场份额肯定不会少到哪去，不是吗？

开兴：问题就在于上海泽润渐渐落了下风。国内紧缺的是九价HPV疫苗，而二价不过是最末的选择。去年全年，默沙东的四价和九价HPV疫苗共占据了国内超过80%的市场份额，留给二价的空间本就不大，被葛兰素史克和万泰生物瓜分后，余量就更小了。

而上海泽润的九价，预计还要等上3-5年，且临床进度也要慢于万泰生物。去年年底，万泰生物的二价HPV疫苗拿到了上市许可，并于今年9月正式开售；而今年4月，上海泽润才刚刚完成二价疫苗的临床III期，注册申请6月获受理后尚无结果，相比于前者，起码晚了一年。至于其九价HPV疫苗，则还未进入临床III期，何时能产生收入、甚至是否能上市，都还是未知数。唯一可以确定的是，几期临床下来，研发投入将持续增长。这对沃森生物的财务表现难免产生负面影响。一旦产品上市，在进口默沙东和国产万泰生物疫苗的压力下，恐怕也很难快速扩张。在此基础上，我们很难看到上海润泽帮沃森生物撑起个百亿市值的希望。

虽然机构将其对标的是万泰生物（市值已超过800亿），但万泰生物的市值并非依赖HPV疫苗，甚至都不是依赖疫苗。根据万泰生物财报可以发现，诊断试剂才是其营收的主要贡献来源。虽然疫苗与诊断试剂毛利率相当（均为78%），但营收占比极小，而且其中一部分还是由其戊肝疫苗贡献的。以此规模来比，上海泽润眼下的35亿元估值，也不是毫无道理。

并且，沃森生物董事长也表示，他们参考了前不久的市场交易价格，惠生生物是泽润的老股东，以前股份是从它手上买过来的，就在前一两个月惠生生物就把股份出让了，交易对价估值就是按照35亿元来的。另外，对标同行，比如北京的康乐卫士，整个公司的估值大约是28亿元；还有江苏瑞科，它整个的估值也在30亿元左右。

如此一来，此前上海泽润的市值确实存在很大高估。而出售事件后其股价的“膝盖斩”确实会逐渐接近合理估值。

珊媛：的确。但即便沃森生物已经撤回了转让交易，其股价还是下跌了近20%。为何大家对此不买账呢？

开兴：快20岁的沃森生物，曾有过几个高光时刻。2010年，这家公司登陆创业板，发行市盈率高达133.8倍，创下A股最高纪录。在本次“贱卖”事件之前，也算得上成色尚可的疫苗概念股。

但是，仔细观察沃森生物的资本运作之路，发现疑窦丛生，与部分上市公司热衷于“买”，最终败在整合不慎、商誉高悬上不同，沃森生物更热衷于“卖”，但买卖过程不仅没有高额收益，反而“贱卖”了部分有较好前景的资产，与“业绩大爆发”擦身而过。据不完全统计，上市以来沃森生物交易的股权资产还包括实杰生物、卫伦生物、云南鹏侨医药有限公司、嘉和生物等。经过多番“买卖”，沃森生物不仅没有挣钱，反而略有亏损。

一而再，再而三的出售自己的核心资产，公司有好的资产都在想方设法的卖出去，就算这次暂缓了，那下次还是想卖。因此，可以说这番操作，使沃森生物失去，或者说管理层失去的，是股东和投资者的信任。

珊媛：但这样的市场反应是否过激了？毕竟沃森高管在投资者会也坦言，公司最近在以三条路线聚焦新冠疫苗的研发，尤其倾向于与艾博合作的mRNA疫苗技术。所以他们必须有所取舍。

开兴：从企业经营角度来看，聚焦是件好事，技术创新也是好事。不过到目前为止，国内还没有mRNA疫苗获批上市。而且，疫苗行业特点是进入壁垒高，行业本身以品种为主要看点，此次新冠疫情属于全球偶发黑天鹅事件，新冠疫苗的先发优势很大，后期研发出来的疫苗能占据多少市场份额有待考究。但是未来的需求会越来越大，这也是一个很大的确定性。

珊媛：明白，其实还是需要大家理性看待这件事情。这也让我想起了我们之前节目聊到过的“遛狗”理论，股票投资中价值和价格的关系就像遛狗时人和狗的关系。受外界各种利好或利空消息影响，有时候价格高于价值，有时候价格低于价值，但回归价值是其最终的归宿。

开兴：是啊，价值围绕价格上下波动，这是不变的真理。市场有非理性的一面，但最终都会回归到合理区间。那这也是为什么我们一直在强调，投资一定要打通一二级产业链做深刻研究，把专业的事情交给专业的人来做。像这次沃森事件，由于很多投资者对于一级市场不太熟悉，对一些公司要么是过高的看涨其价格，要么就是过于悲观的看待事物发展的规律。从投资本质上来看，市场总会有各种各样的噪音，但是99%以上的消息和我们的投资没有关系，我们只需保持定力，深挖各个行业的真成长的好公司才是投资的正道，而不是去追逐各种消息与套利机会。沃森事件就是一个典型案例，值得所有投资者思考和学习。

珊媛：没错。在投资的时候，我们不妨把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。投资就是投人，就是投平台公司背后的人的合体，对于人的分析就决定了底层资产质量的核心，金斧子也将不断为投资者筛选出符合时代要求的行业及公司。大家可以持续关注我们的动态。

好的，非常感谢开兴的话题分享，感谢各位收听，我们下期再会。