“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个资产配置话题，花几分钟时间学习一个投资小知识。照例送大家一句金斧子今日签“一般的成功者与真正的成功人士之间的差别是，后者对几乎所有事情都会说‘不’。”这句话来自巴菲特。

从“住房不炒”到“权益时代”，资本市场的投资机会让人眼花缭乱，从“散户清场”到“爆炒基金”，高净值客户的资产配置路在何方？今天与大家聊一聊最新思考。

【话题引出】

珊媛：刚过完2020年，新的一年新的一周以来，A股市场表现持续强势，截至7日收盘，各主要指数均创出新高，沪深300指数、上证50指数均创出13年来新高。然而，大盘指数大涨，个股却一片惨绿。数据显示，1月7日上涨个股数量仅有800多只，3300多只个股下跌。

对于大市值个股来说，这可能是仅次于2007年大牛市时期最美好的时代——长城汽车、中材科技、中国巨石、酒鬼酒、航发动力、老板电器涨停，海天味业、万华化学、中国中免、比亚迪、隆基股份、海康威视、山西汾酒、云南白药、紫金矿业等再创新高。但对于小市值个股来说，却相当不友好——C华安、神农科技、盛天网络等10多只个股跌超10%，总市值排名末尾的十家公司，近几日股价多数遭遇下跌，平均跌幅达1.45%。市场的割裂和结构化程度可见一斑。

开兴：的确如此，可以明显看到的是，现在的市场确实越来越有效，大量资金在入场。但这也侧面说明，市场虽然在成熟，但A股主流的还是趋势投资者。多数投资者还是只争朝夕，不考虑长远。

我们参照港股市场，港股现在有2800多家公司，昨天的成交额中位数是22万元港币，意味着有1400多家公司一天的成交量少得可怜。反观A股，对应的成交额中位数接近8000万。这意味着A股极大概率也会出现大量无人问津的垃圾股票，而机构则抱团在那几百家龙头公司里。A股市场往港股市场方向的演化，确实是对散户的赶尽杀绝。

珊媛：相较于以机构投资者为主的美股、港股市场，A股散户占比大，但经过近两年“机构看上的股票大涨，机构不买的股票半死不活”行情的洗礼，迫使很多自己炒股的人离开市场。然而，很多散户离开了股票市场，转身进入了基金市场。

相较于近期大盘的“局部股灾”，公募基金则是火热“开场”。数据显示，截至2021年1月5日，公募基金市场已有19只新基金抢先发行。其中，两只百亿元级新基金更是实现“一日售罄”，提前结束募集。为何会出现如此局面？

开兴：虽然让人觉得很割裂，但最近的公募发行，确实是持续提速的。包括最近两周的行情，跟这个都有着直接的关系。我们目前跟踪市场最核心的指标之一就是公募基金的发行规模，公募基金已经基本掌握了市场的定价权，部分优秀的基金经理持续获得资金追捧，而公募与私募追求绝对收益不同，更偏向只进攻不防守、追求相对收益的投资风格，所以出现了目前的猛烈抱团。

【关注点】

珊媛：相较于个人炒股，买基金似乎是更为稳妥的选择？

开兴：话虽如此，但事情并不是这么简单。2020年是公募基金大年，很多公募基金规模、业绩不断创新高。公募基金业绩一旦优秀，渠道与基民也会不断的追加，我们假设同一个基金经理管理规模一下子从100亿增加到了1000亿。本来100亿的管理规模，如果他维持了特定规模、关注特定行业、聚焦特定公司，这会是一个优秀基金经理的舒适区。但是当规模大了之后怎么办呢？一定会面临着不同的选择：

选择方式一：基金经理继续加仓原来所熟悉的行业与相关公司，结果就是不断推高原来持仓公司的估值，导致基金净值也不断提升。基金净值创新高之后，渠道与客户则会不断的推荐和追加（与买股票一样，大部分渠道与客户也属于追涨杀跌类型）…如此循环。哪天市场变化了或者资金接不上，原来持仓公司股价就开始回调甚至暴跌，这个时候基金净值面临不断回撤，渠道与客户也就开始疯狂赎回（割肉或者获利了结）。总之，这个基金净值往往是怎么涨上去怎么跌下来的。这也就是为什么公募基金们的业绩经常大开大合，最后往往追高的客户投资结果多是一地鸡毛。

选择方式二：基金经理换一些新的行业与新的公司，不再推高原来持仓的公司的估值。可是，这对于基金经理来说等于进入一个陌生的领域，只要是个常人（大部分基金经理也是常人），这个时候业绩表现大概率两种可能，一是平庸，一是差劲。但是啊，不管平庸还是差劲，因为早期业绩增长非常好，吸引的客户都是期待非常高的客户，最后发展选择的基金表现平庸或者差劲，只要是个常人（大部分人基民也是常人）都会不满意或者恐慌赎回。一但触发赎回机制，基金经理就被迫卖股票了，大概率也是继续杀跌原来擅长的行业与公司。结果大概率也是一地鸡毛。

所以，不管是规模暴增之后基金经理选择方式一还是方式二，结果可能都不大好，不是基金经理不行，是基民整体水平非常差，如散户一般追涨杀跌，所以我常说，千万不要选择“猪队友”一起买基金，大部分爆款基金都吸引了一大批“猪队友”。

珊媛：在如此割裂的市场行情下，投资者该如何做公募和私募等品类的资产配置呢？

开兴：对于普通投资者而言，应该清晰地认识到我们确实已经进入到了机构投资的时代。大家只有两个选择——把自己升级为机构思维，或者把钱交给机构。 在未来，不论是买股票还是买基金，对专业化的要求只会越来越高。因为市场风格剧烈，好公司错杀了还可以重来，但买到了差公司就彻底没机会。

珊媛：金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)+二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力了金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。

2020年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由开兴您领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。其中水星50定制FOF更是定位于超高端客户，在资本市场领域充分围绕客户需求真正做到了资产配置“量身定制”服务。

我们都知道投资中有“不可能三角”理论，即——满足收益性和安全性的资产，不能满足流动性；满足安全性和流动性的资产，不能满足收益性；满足收益性和流动性的资产，不能满足安全性。水星50定制FOF如何尽量满足投资三角的？即，有没有可能出现“尽可能三角”？

开兴：你说的太好了，非常有水平。我们水星50定制FOF底层策略是：私募品类坚持“核心+卫星”的策略；公募品类在均衡配置的同时，加入主题性基金，为客户带来不错的流动性和超额收益；股票品类则动态跟踪水星价值中国基金的前十大持仓。做到长封闭期价值投资私募产品作为主要的收益来源，短封闭期行业黑马私募产品+优选主题公募产品带来超额收益，同时也可以带来一定得流动性。并且，“私募+公募+股票”组合将流动性中和，高风险和低风险资产配比，也降低了风险的相关性。这样就有可能出现投资中的“尽可能三角”。

珊媛：开兴，这两三年咱们合作《开聊》栏目以来，你提过最多的一句话就是“只有懂得宏观，才能做好配置，只有懂得投资，才能选好基金”。可以给我们做个更详细的分析吗？

开兴：简单回顾了下过去三年我们在国外宏观、国内政策、经济周期、行业趋势、配置策略等我们还是做了很多精准的研判和分享的。比如：

在经济周期方面，我2018年中研判了股市底部与房市见顶，详见《金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部》

在国内政策方面，我2018年底坚定看好科创板趋势，详见《金斧子张开兴：一场重大改变悄然启动！科创板箭在弦上，历史性逆袭机遇如何把握？》

在产品策略方面，我2017-2019坚定看好三年期价值投资，详见《封闭3年的价值投资策略性价比极高》或者《封闭3年期私募为何值得坚持？金斧子张开兴：2900点机会难逢》

在逆向思考方面，去年疫情期间我力排众议坚信国内外的历史性抄底机遇，详见《金斧子张开兴开盘前夕发声：逆向思考，抓住A股疫情可能的“黄金坑”机遇！》《金斧子张开兴：港美股有望跌出“黄金坑”，“中国资产”将成抗跌黑马》

行业趋势与基金择时方面，那最近一年就更多观点分享了。仅仅2020年我们就连续4次精准研判行业机会——“警惕业绩新高的公募医药基金＋把握新能源机遇+抓住医药股回调后逆向布局机会+看清白酒行业结构性机会”。

（详见：2020年7月初《金斧子张开兴良心发声：警惕上半年业绩新高的医药类公募基金！》

2020年11月初《金斧子张开兴：为什么我们一直看好新能源》

2020年11月底《金斧子张开兴特别提醒：此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》

2020年12月《金斧子张开兴解读白酒机会：行业很好，大白酒香，小白酒险！》）

“只有懂得宏观，才能做好配置；只有懂得投资，才能选好基金”这句话我经常与金斧子理财师们分享。我们通过运营水星价值中国基金，长期跟踪和研究了消费、医药、科技、金融、新能源、互联网、高端制造等代表未来的强势行业与100个A股和港股的核心上市公司。同时，我们还通过过去8年来积累的水星股权母基金、股权组合基金、股权单项目直接或者间接投资了600多个未上市公司。本质上金斧子就是一个专业的资产管理机构了。

一方面，我们早在2017年就开始精选和关注中国市场的50个优秀公司，我们称之为“金斧子水星核心资产”。从2015年1月开始截至2020年12月31日收盘，金斧子水星核心资产指数的总回报为+405%，大幅跑赢沪深300、创业板指、恒生指数和标普500。同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为47%，15%，102%。水星价值中国基金去年6月份才开始运作，基金业绩也与“金斧子水星50核心资产指数”相当，略有一些差别，因为有些股票没在可以投资的范围内。

另一方面，通过结合金斧子投研中心的系列周报，以周为单位从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾最近A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、甚至个股的深刻洞察等内容。这块大家可以关注下我们金斧子财富公众号的系列分享。

（如：A股迎新年开门红，警惕抱团机构集中调仓 | 金斧子水星核心资产指数更新了【第30周】

布局跨年结构行情，警惕屡创新高的白酒指数| 金斧子水星核心资产指数更新了【第29周】

顺周期行情延续，医药板块如期反弹 | 金斧子周度市场观察【第25期】

大选靴子落地，全球风险偏好提升，关注顺周期板块 | 金斧子周度市场观察【第22期】）

总之，当大家从“住房不炒”到“散户出清”时代，面对“基金爆炒”切莫“眼花缭乱”！我们可以为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，再结合打通一二级产业链的行业与公司研究，最终为VIP客户输出专业、客观、独立的大类资产配置建议。

珊媛：没错。金斧子也将力争为超高净值客户“量身定制”提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置的解决方案，大家也可与我们的理财师进行咨询、交流。非常感谢开兴的分享，感谢各位收听，我们下期再会。