“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，《开聊八点半》的新春特别系列，开兴在这里给各位拜年了，值此新春佳节，阖家团圆之际，祝大家新年快乐、牛年大吉！一句金斧子新年签送给大家“炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。”这句话来自金融大鳄乔治·索罗斯，与大家共勉。

【话题引出】

珊媛：新年好，开兴！2021年开年，随着公募基金爆款不断出现，A股基金抱团现象又成为A股市场争议的话题。数据显示，2020年以来仅有一半的股票上涨；进入2021，市场的吊打，春节前抱团持股带来的市场走势上的分化愈发明显。为什么分化这么严重？

开兴：这种结构性的行情，2020年以来已经坚持了很久。分化加重，很多人把矛头直指机构抱团。他们的逻辑是，基金公司不断卖基金，筹集了巨额资金继续买入少数股票，推高了少数基金重仓股，拉高了业绩，从而吸引了更多人来买基金。

珊媛：机构为什么抱团？

开兴：原因非常简单，因为现在注册制之后，大量的新股上市使得核心资产成为稀缺资源；而从资金的供给端来看，新的一年源源不断的银行资金，通过购买基金大举进入到股市。有数据显示，截至1月底，2021年以来新成立的基金数量已达118只，累计募资规模突破4807亿元，相当于2020全年新发基金总规模的15%。如果再考虑去年四季度已经发行完成还没建仓的两三千亿基金，整个市场的场外资金是非常的充裕，这么多的资金和有限的核心资产之间就形成了一个不平衡。因为新发的基金拿了钱进来，一般不会去买陌生的股票，一定是买自己股票池甚至已经重仓持有的核心资产股票。所以大家会发现，现在的机构报团就是因为基金在扩容，大量的资金进场，他们在推高本来已经建仓的这部分核心资产，推高股价往上走，这就是机构抱团反复出现的关键原因。

我们可以看看基金抱团股都有哪些？基本上是业绩高、行业景气度高、盈利增长确定性强、行业龙头、高估值这样的股票，典型的例子包括近期的光伏、新能源等。而基金不受待见的是哪些？基本上是景气度差、商业模式不佳、没有增长空间、低估值、小盘股这类股票，比如银行、地产、一些中小市值等企业。

【关注点】

珊媛：但是近期市场也出现很多声音说机构抱团股泡沫大，要崩盘，尤其是这节前抱团股有所调整，市场的争辩也很激烈。对此，开兴你怎么看？

开兴：首先，机构抱团的这些公司都是非常优秀的公司，这一点毋庸置疑，机构总不可能去抱团业绩差的垃圾股对吧。从基本面上看，核心赛道、龙头公司基本面更加优秀，而公募基金经理群体的研究框架、投资逻辑及面临的考核体系、产品运作机制都有着较高的相似性，基于基本面研究导致的行为模式天然存在趋同性。

其次，从流动性来看，2019年以来全球经济增长动力下行而流动性持续宽松，资金更多流入金融市场，而“核心赛道、龙头公司”在全球范围看都是稀缺资源。

再有，从美股近几年跑赢指数的个股占比来看，少数个股跑赢指数已经成为共同趋势，纳斯达克、深证等成长板块尤其明显。核心赛道、龙头公司的高溢价已经成为主要资本市场的共同特征。主流资金向拥有核心资产，拥有优质资产并且拥有垄断地位的这些龙头股进行聚集，其实这个是以机构为主的成熟的资本市场一个重要特征。最近几年，随着中国资本市场逐渐的市场化改革的深入，我们A股市场已经逐渐的正在从这种散户为主的市场向以机构为主的市场转变，而本次的这种抱团其实就是这种转变的一个重要的特征之一，那么这个应该说是一个好事。

所以机构“抱团”在优质资产的这些龙头股上并没有错，从逻辑上看是没问题的，问题在于估值高低。经过两年估值提升，不少蓝筹白马股估值和以前比确实高了，但外部环境也发生了变化——全球利率接近零利率；居民储蓄资金入市，新发基金规模越来越大；注册制将会逐步全面实施。而且不可否认的是，“抱团→业绩→规模”的持续正反馈下，也有投机性因素掺杂其中，造成部分抱团个股估值明显脱离基本面，那么风险在短期来看其实是在加剧的，未来必然会被市场矫正。大家要记住价格终将要回归价值。

珊媛：这不禁想起了之前我们讲过A股的几次著名抱团事件，开兴可以再来和大家聊一聊吗？

开兴：没问题。在A股历史上，从机构抱团带来估值狂飙到环境、业绩因素变化引致行情破灭的事件并不鲜见。2006年以后，大概出现了四波非常著名的抱团。分别是——第一次抱团，2007-2009年加仓并抱团金融地产“金融的黄金年代”；第二次抱团，2010-2012年加仓并抱团消费“第一次消费抱团”；第三次抱团，2013-2015年加仓并抱团信息科技“移动互联网浪潮”；第四次抱团，2016至今 持续加仓并抱团消费“第二次消费抱团”。

事实证明，迷信抱团，短线追高的代价是巨大的，2011年第一次金融抱团破灭金融指数下跌30%；2012年第一次消费抱团破灭，茅台九年来首次降价；第一次移动互联网泡沫破灭，中证信息指数2016-2018年下跌44%。

盈亏同源，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。连股神巴菲特也在其中踩过坑，巴菲特在伯克希尔期间五六十年约有六七十次投资操作，超90%以上的买入都在20倍市盈率以下买入，只有几次在20倍以上买入而且其中几次结果并不好甚至亏损出局。

珊媛：那么，投资者应该如何应对抱团？

开兴：在这种背景下，有几个建议给到大家。第一，选择行业相对均衡（单一行业持仓占比不超过40%）、侧重优选个股的产品。在抱团效应减弱、抱团方向切换风险加大的情况下，我们认为赛道均衡型产品是较为稳妥的选择。虽然短期业绩不一定出众，但受抱团方向切换的影响小，中长期业绩更稳健，对于进出时点的要求不高。

第二，选择长期专注核心赛道（消费、医药、科技）上的产品。重点是考虑进入的时点是否具备性价比，在赛道拥挤时进入，中短期的投资收益以及持有体验较差。投资者应该避免在抱团高峰期进入，更多采用逆向思维布局，定投也是较好的方式之一。

第三，对于中短期阶段性机会，很难成为市场长期抱团方向，且投资进出择时非常重要，需要在专业判断的基础上，通过指数基金或主题基金的方式进行投资。

其实从投资角度来说，无论大家是去投资这种抱团股，还是去寻找价值洼地，这个都没有太大的问题，关键是需要坚持价值投资的理念，注重真成长的公司。作为普通投资者来说，大家也要清楚的认识到一个问题，就是机构为主的市场当中，这种操作的难度确实会加大，对于我们最好的办法其实就是要把投资这种专业的事，交给专业的人和专业的机构去做，这样或许是最合适的选择。

珊媛：虽然当下A股指数不高，但对于部分抱团行业估值偏高的结构性行情，各位投资者朋友还是要牢记“树不会涨到天上去”的价值投资军规，越是这个时候越要学习逆向思考，时刻警惕行业估值短期被严重透支的风险，并建议长线角度看待行业红利，建议避开短线思维切莫追高“网红”基金！非常感谢开兴的新年分享，希望能给各位投资带来帮助，在这里也祝愿大家新春快乐，阖家欢乐！感谢大家的收听，我们下期再会。