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各位亲爱的投资人早上好，我是金斧子的湘香。

进入了秋天，天气非常干燥，大家一定要注意多喝水，近期人民币加速贬值，越来越多的投资人都开始关注海外投资的机会。但是，海外证券市场上的投资者以机构投资者为主，不像国内的A股市场，投资逻辑非常不同，就算是现在在A股比较好的投资逻辑，到了海外市场去未必能够好用。那么海外证券市场到底有什么特征？有什么要注意的地方呢？

今天我们邀请到了“中国价值投资的杰出代表”、有着二十多年投资经验，天马资产董事长兼首席投资总监，负责海外投资组合的康晓阳先生，他将跟我们分享海外证券市场的特征，以及他认为最新的投资模式——人加机器人的模式：将人机器化，将机器人性化。欢迎康晓阳先生。

各位亲爱的投资人，大家上午好，我是天马资产的投资总监康晓阳。非常荣幸，受到金斧子平台的邀请，今天来跟大家做一个关于投资的交流。

去年以来，对中国投资者来说，发生的最大一件事，也是大家以前没有碰到过的事----人民币贬值，这在一方面，影响了一些资金大的流动，同时也带来了一些投资资产分配的一种新的预期，对人民币贬值的预期在大幅上升。最近，尤其是国庆节以后，人民币又有进一步加速贬值的征兆，对投资人来说，这是一个很大的挑战。因为你把资产放在国内，就意味着相对美元或者其他资产来说，如果没有收益你也可能会受到损失。所以最近呢，港股在包括深港通消息的刺激下，在9月份的全球市场，应该是表现最好的市场。就说明有很多钱从国内流向了香港，这可能是一个趋势。但是，从日本过去的经验来看，在中国经济大幅增长以后，资本的积累达到了一定的阶段，资金的外流在国际市场去寻找出路是一个必然的趋势。

我是1992年开始入行，在国内的证券公司君安证券。98年以后出国，差不多从2006年我们在海外就设立了对冲基金。所以，过去这10年基本上主要从事海外的投资经营。当然，我们也有一些资金是从海外投向国内的，但大部分精力都是放在海外。从海外的投资经验来讲，跟A股有很大的不一样。因为我们是一个长线投资者，所以在寻找公司方面的要求比较苛刻，如果按照这个要求来选择的话，现在A股可能很多上市公司都不太满足条件。所以，投资者在投资香港或海外的时候，也要注意一点，海外投资者基本上都是以机构投资者为主，他们的投资逻辑不像A股，A股基本上都是散户化，你在A股用的比较好的投资逻辑，拿到海外市场去未必能够适用，有可能会输得很惨。

海外现在有几个大的背景：以包括美国在内的各国政府通过QE导致大量的货币泛滥，致使国债的固定收益率大幅下降，很多国家的主权债收益率为负了，但在最近有一些缓和迹象。G20以后，从大的资产类别上来讲，整个的市场的收益率预期在下降，同时因为海外互联网包括一些高科技公司的诞生和突飞猛进，导致了投资更多的是向这些大的、流动性比较好的、有行业竞争地位的公司上转移，像A股以投资小公司为目标的投资氛围会受到很大的挑战。

我们的海外投资基于中国概念相关的投资标的。因为我们认为中国是一个人口最多的国家，是一个最大的消费市场，无论是全球其他国家或中国自己的公司都会依赖于这个市场，所以我们的投资标的大部分都会选择全球在行业里面领先、在中国有比较好的市场前景和市场份额的公司。从投资上来讲呢，现在，我们觉得几个大的行业里头第一个是生物制药、互联网以及包括现在的新技术以AI智能机器人为代表的一些公司。从A股投资者的角度来讲，现在通过港股通在香港也会有一些国内没有的标的，比如腾讯、港交所，还有香港上市的一些境外公司，这个对国内的投资来说，至少提供了一个投资渠道，可以选择更优秀的公司，同时因为你购买的是非人民币的资产，还会对汇率贬值有一个对冲。

我们投资的主要逻辑是基于长期投资的基本面选股，这是我们二十年来从业的法宝，也是能够战胜市场的一个有力武器，因为我相信，最终的投资收益主要是靠企业创造，所以在投资标的的选择上必须是基于长期，而且是基于基本面，这是第一点；第二点，市场是波动的，你的投资选择不可能百分之百正确，所以除了选择投资标的，也会涉及到一些你的买卖点、仓位管理，包括风险的控制。因为替投资者管钱，是一门生意，并不是一定总是收益的最大化，它实际上是追求在一个风险可控的或者说在波动率相对可控的条件下的一种有效回报，所以对仓位的管理、买卖点的选择和风险的控制非常严格。

在海外这么多年我发现如果你既要选基本面，又要选买卖点，靠人来选择是一件很困难的事情。所以从去年开始，我们组建了智能机器人团队通过深度学习和神经网络等最新的一些技术来模拟一个成功的交易员，在通过基本面研究的分析师团队挑选出来的股票池基础上，由智能机器人进行买卖点的选择、仓位和风险控制。从我们试运行一个多月的结果来看，效果非常好，主要表现为它可以大幅降低组合波动。我们测试的结果是Sharpe Ratio可以提高一倍，在保证回报率的基础上，大幅度的缩减波动率，就是我们常说的就是回撤。所以我们的整个逻辑就是靠人选股，靠机器交易，就是人加机器的模式，这与传统的量化模式不一样。传统的量化模式更多还是靠一些多因子，固化的模型选择标的，或者选择交易。

我们的智能机器人和一般的量化有一个很大的区别，它可以模拟人对环境进行识别，通过对市场环境、对影响股价的因素进行识别，然后快速做出反应。从长期选择标的的基础上，机器还很难战胜人，但是我相信从对市场、信息的反应来说，机器肯定比人快，而且反应更有效，它没有情绪，而且逻辑比较一致，不会受心理、时间、情绪等其他因素的影响。

我们选股是为了保证长期回报。我打个比方，如果让AI去trade市场上所有的股票和trade我们选择的股票结果完全不一样，trade我们给它选择的股票的结果要远远超出在市场上选择所有股票的交易结果，这是其一，也就是说，你的回报首先是来自于你的基本面的选择。第二点，因为你投资的选择不可能百分之百正确，而且市场价格也一直在波动，另外，你在管理投资人的钱，他们需要每年、每季度甚至每个月都要有回报，所以你就必须要去关注市场的波动，市场波动有时候跟基本面、长期逻辑不是一致的，所以基金经理就会变得既要看长期因素又要看短期因素，在选择过程当中就容易混淆，最后如果结果太有效，你就会变成以信息或者短期因素为主，慢慢就容易丢弃长期的选股逻辑，所以从这个意义上来讲，如果我们坚持让AI去处理短期信息、短期因素的影响，让人专注在长期因素来讲，有利于继续发挥人的优势。你也很难说一个人在不同的市场环境下，他能坚持自己的风格；如果追求长期回报将持仓拿着不动，放20年、10年、5年回报可能也不错，但是中间可能会因为波动很大，从风控的角度逼着你砍仓；中途投资人有可能会因为不信任赎回，最后的实际结果会让你的投资收益大大降低。有了AI以后呢，波动率就会减小很多，而且它会有效的通过自我学习去应对市场的波动。从这个意义上讲，它实际上是保证长期投资的同时又把这个长期投资有效的分配到短期的收益中；第三点，对从事纯交易的人来讲，或者纯做量化、做波动的交易人来讲，有一个最大的不同，就是交易标的不一样，它的交易标的不是靠计算机自己去选，而是靠人选。所以我们认为这个人和机器结合的模式是我们这20年来总结出来的最有效的模式，也是能够发挥我们自身优势最擅长的模式。

我们在海外做了十几年，前六七年费后年化收益率都在20%几以上，这些年有些下降，但是10年年化下来，收益率还在14%左右，所以从整体上来讲，还是远远超出任何一个指数。今年以来，我们管理产品的波动率大幅降低，市场在大跌的时候，我们也没有出现过大跌。现在机器人的交易资产比重还比较小，我相信随着AI机器人的成熟，将来的效果会更好。

一方面因为机器人还处于试运行阶段，我们对它有一个信任和测试的过程，另一方面因为四季度还有一些不确定的因素，我们现在的仓位保持了比较多的现金，所以希望能够见到市场会有一个波动，其中一个点就是因为美国大选的不确定性，到底是共和党还是民主党上台，可能对股市的冲击也不小；另外一点，我们认为中国房地产价格的高估。虽然这个对炒房的人来说是一件欢喜的事情，但是对大多数人来讲，特别是买不起房的、一些企业的员工或者对企业的成本来讲是一种大幅的上升，它压缩了企业的盈利空间，因此从盈利角度讲，可能会有一个衰退的过程，所以这也是不利的因素；还有一个，人民币它有可能会怎么变化我们也评估不了，这也是一个风险点。从企业盈利不好，到美国的不确定因素，包括美国的加息，谁也不知道会对市场产生什么样的冲击，所以总体策略来讲我们比较保守。但是我们做的比较好的一件事情就是在机器人帮助下，我们开始为未来3到5年布局。我们发现了很多非常好的标的，因为美国大选政策的不确定，导致了今年连美国的生物制药这类股票都出现了比较可观的回调，是一个很好的买点，所以从长期来讲，我们依然信心满满。

在过去这两三年，不仅对中国投资者甚至全球所有的投资者，都是一个巨大的挑战，现在的情景是我们从来没有碰到过的。其一，从大的方面来看，全球化受到了很大的挑战，英国带头包括美国国家的货币竞相贬值，国债收益率大幅下降，负利率的产生等等，包括美国的总统竞选也是从来没有碰到过的，实际上是全球化导致了全球的贫富悬殊，现在整个世界都处在一个不稳定的状态；其二，现在互联网带来的信息传递速度的大幅提升，以前的信息是逐步分层次传递的，少数人先知道一些信息慢慢扩大，一个信息最终传递到市场，可能需要两三个月的时间。现在因为互联网信息的快速传递，世界任何一个点、任何一个公司的信息可以在一秒钟传递给全世界。从我们做基本面研究发现，研究也很快，所以投资者大部分是选择了站队，对吧？像苹果全世界最大的公司，它的波动一天也可以达到10到15个点，6000亿美金的市值，一天15个点相当于是什么概念？一天就是900亿美金，相当于五千九百亿人民币，是中国90%的公司没有的市值。所以大家也不去分析了，只需要一个人一个观点，比如说iPhone7出来到底是好事还是坏事？所有人都是在同一个起跑线上，如果说不好，所有人都选择卖，就没人买了，价格就会跌得很多，如果说好，所有人都会选择买，还没人卖，所以价格就会暴涨。还有一点，终端产品的垄断导致大企业越来越大，小企业无法生存，小企业只能退到供应链上去竞争。比如苹果基本上垄断了整个高端的手机市场。你只能去为他提供原材料，提供一些零部件，这也是一个全新的格局。另外，我们在研究美国的生物制药公司时，发现治愈癌症的可能性已经接近成功了，你看那个卡特的脑癌不就被治愈了吗？所以，这也是科技进步的一个很大的标志。全球处在一个快速变化的过程中，不管是技术进步、政局还是各国的政策，这也是未来对我们投资者的一个巨大的挑战。

因此，我们如何在这个高速变化的世界里投资，如果总结为一句话我觉得要依靠两点：第一，要依靠长期观点，因为市场变得太快，如果你没有长期观点，你就会被市场拖着走；第二，借助智能机器人的时代已经到来。所以我相信我们会有一个非常美好的未来，因为我们坚持把人最优势的部分发挥出来的同时将机器人最优势的部分也发挥出来。谢谢大家。

主持人让我给大家推荐一本书，我突然想到一本书叫《投资者的未来》，这本书大概是我五年前看的，因为当时还没有描写现在的这些变化，但是它统计了一个数据令我印象深刻。他统计了1957年到2007年美国SP500的成分股，美国SP500每年都要更新，要求满足两个条件，第一个要求从1957年到07年从来没有被剔出去的；第二个条件就是战胜SP500指数，SP500的年化收益大概在10%左右。

按照这两个要求选出了二十家公司，结果让我大吃一惊。大概有十二三家是消费品公司，有三家还是五家是医药公司。所以我希望大家有机会去看看这本书，希望你们都有一个美好的投资未来，谢谢大家。